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2006年银行业重要上市公司点评 |
| www.cnfol.com 2006年01月05日 16:43 证券导刊 东方证券 |
因素一：人民币升值预期释放信贷增长空间,上市银行有望维持20%的业绩增长。
因素二：国有银行改革将继续优化资产质量，上市银行在贷款减缓增长和不良资产加速释放的双重压力下，不良贷款将略有增长。
因素三：利率市场化将使加强资金成本控制、提高资金使用效率日益成为银行持续盈利的关键之一。
因素四：“十一五”规划为金融业混业经营指明方向。银行中间业务有望逐步实现向高附加值、高技术含量品种升级。
因素五：上市后国有银行将面临资本市场约束，公司治理将趋完善。
因素六：银行业全面开放将逐步加剧中外资银行竞争。但一段时期内中资银行长期取得的垄断经营优势，尚难被外资同业超越。
因素七：金融会计制度与国际惯例接轨，使银行利润创造透明化、市场化，进而加剧盈利能力的结构分化。
因素八：税改有望提上日程，减税将使银行盈利大大增长。
重要上市公司点评
1、招商银行 （600036 行情,资料,咨询,更多）-- 快速转型和成本优势打造核心竞争力市场化的管理机制、较强的金融创新能力、低成本的资金来源和快速成长的中间业务，致力于向低资本消耗下的持续增长模式转型，使招行成为国内上市银行中最具持续竞争力的公司。
受益于资本相对充足，公司今年总资产以16.70%的增速，领先于其他上市银行，并独家保持了增幅的提高，良好的资本积累能力保障规模增长优势。资本充足率尚能维持06年20%的增长，但增资须提上日程。利息毛利率、手续费毛利率支撑营业毛利率位于上市银行之首，剔除建行和交行的准备少提和税收优惠因素，招行的核心盈利能力处于上市银行顶端。零售银行业务发展领先同业，使活期储蓄占存款比重高达33.49%，公司资金成本优势显著。资产质量风险控制良好。不良贷款的形成率较低缘于贷款行业集中度较低，也受益于低成本优势给予谨慎选择贷款客户的便利。上半年呆帐覆盖率达110.7%，比年初提高9.6个百分点。一般准备超额计提，具备较大的利润释放空间。按完全转股计算，预计05、06年EPS0.34元和0.43元，BVPS2.68元和3.00元。参照国内大行H股估值水平，给予2.5x合理PB。按当前收盘价6.58元计算，股改预案对价10送1.92为公司带来20%上涨空间，但不排除市场对预期不满引起的短期波动；明年发行H股的摊薄效应被市场吸收后将由于PB下降13%获得估值优势，给予短期谨慎增持、长期增持评级。
2、浦发银行 （600000 行情,资料,咨询,更多）-- 增资和转型可开拓发展空间经营相对保守，盈利模式转型缓慢；资产流动性风险最小，贷款集中度风险明显，但由于拨备充足，不良率形成率较低；股改后增发是补充资本、持续发展的关键。
盈利增长趋缓，但公司成本费用控制良好，盈利水平仍居行业前列。剔除高比例拨备因素后，拨备前利润总额、毛利率水平仅次于招行，居上市银行第二。贷款行业集中度较高，使公司资产质量风险释放压力较大，但充分的呆帐准备可缓解未来拨备压力。中间业务收入占比徘徊在2%左右，盈利模式转型缓慢，但成本压力已经显现；未来五年致力于显著提升个贷比例和非利息收入业务比例。资本充足率再度逼近监管底线，股改完成后实施A股增发能进一步增加核心资本。与花旗银行“排他性协议”合作方式的改变将不足以影响公司的自身持续经营能力。不考虑股改和增发，预测05年EPS0.61元，BVPS3.91元，给予合理估值2.2倍PB， 10送3股左右的股改对价水平预期使公司具备估值优势，对应合理价位为10元。
3、民生银行 （600016 行情,资料,咨询,更多）-- 期待解决高增长带来的风险及资本隐患上市银行中资产扩张最为激进，高增长与资本约束的矛盾最为尖锐。今年资本瓶颈和资产风险高速释放始终困扰公司的发展，在上市银行中率先实现股改也反映了公司急需补充资本的需求。
资本不足严重抑制今年贷款增长。前三季票据贴现高增长替代短期一般贷款增长和长期债券投资的减少揭示公司资本严重制约下为完成盈利计划被迫调整风险资产结构而保持总量的动机。依靠拟发行的16 亿次级债或许能勉强支撑公司完成年初的利润增长计划，但支撑明年的持续增长还要从根本上解决核心资本充足问题。高增长积累的信贷风险快速释放，尽管不良贷款率仅轻微提升，不良贷款覆盖率迅速下降至109.8%。逾期贷款继续快速扩张警示公司未来潜在的新增不良贷款，贷款行业集中度偏高也为公司带来资产风险隐患。盈利模式转变迟滞，贷款利息净收入占营业利润比继续上升，投资收益、中间业务净收入占比均有萎缩趋势。若能平衡好高速扩张与伴随的资本消耗和资产风险矛盾，公司快速持续增长仍可期待。维持05 年0.35 元摊薄EPS 和2.14 元摊薄BVPS的预测，参考1.8 倍的香港行业平均PB 水平。 |
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