紧缩政策回笼货币2.42万亿流动性过剩局面正在缓解

　　9次提高存款准备金率、千亿特别国债陆续发行、定向央票的不断发行，年内仅此三项就共计减少流动2.42万亿元。专家分析称，流动性过剩已得到有效遏制。

　　回笼货币2.42万亿

　　上周末，央行年内第9次提高存款准备金率，此次上调后，央行累计上调存款准备金率达4.5个百分点，创历史新高到13.5%，调控幅度和频率也均创建国以来之最。

　　按9月末最新的金融机构各项存款余额38.3万亿元计算，此次存款准备金率上调0.5个百分点，再次回笼1915亿元，加上前8次上调共冻结资金约14685亿元，今年来央行通过提高存款准备金率共吸收流动性16600亿元。

　　根据财政部此前公布的消息，11月初通过全国银行间债券市场和试点商业银行柜台，向社会各类投资者发行349.7亿元特别国债。如果加上8月来特别国债的已发行规模，有关部门通过特别国债已收回流动性1483.5亿元。

　　此外，根据本报信息部统计，截至昨日，今年来央行累计先后发行了121期央票，总发行规模达38275亿元；减去截至昨日到期央票规模32152.2亿元，今年来净增央票发行规模6122.8亿元。

　　以上三者相加，今年来国家有关监管部门通过紧缩货币政策、财政政策累计收回实际货币量为24606.3亿元。

　　而根据海关最新公布的数据，10月份贸易顺差为270.5亿美元，创下月度新高。按照目前汇率粗略计算，将带来约2000亿元人民币的货币投放，流动性过剩仍不可小觑。

　　对此，央行在最新发布的《货币报告》中就明确表示，对于未来流动性管理的策略是，继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金率等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。

　　流动性过剩得到遏制

　　“应该说，通过持续的紧缩政策，流动性过剩已经得到了有效遏制，无论从动态还是静态上，这种效果已开始逐步得以显现。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇如是说。

　　据郭田勇分析，从静态角度看，尽管银行的贷款绝对量还在增加，但与年初相比存贷差缩小已经很明显；金融机构超额准备金也在缩小，有的银行已经不到2%。从动态角度分析，正是因为央行不断提高法定存款准备金率，所以导致金融机构超额存款准备金率的下跌，这本身就是说明了金融机构手中的货币在减少。“有些银行就将手伸向超额准备金，尤其一些小银行甚至出现‘爆仓’。但你不贷，‘爆仓’自然就不会出现。”

　　郭田勇称，如果目前说流动性过剩的话，那也是由于外部失衡和内部结构不合理所致。“尤其是国际热钱的大量流入，央行的紧缩政策在执行中可能也面临挑战。”

　　厦门大学金融研究所所长张亦春也认为目前流动性转向说法。张亦春认为，央行的持续上调存款准备金作用非常大，尤其是这次，周一股市大跌就是证明。

　　最新《货币报告》显示，持续提高存款准备金率也开始使货币乘数呈现下降态势，9月末货币乘数为4.46，较上年同期低0.55个百分点。张亦春称这也是调控的结果。“这就是银行手中的货币减少所致的，因为手持货币减少可派生的货币也跟着减少，乘数的放大效应也随之减弱。”

　　不过，高盛(亚洲)首席经济学家梁红认为，因外部失衡加剧带来的流动性过剩，央行一味的调整存款准备金率对于控制货币供应扩张的效果有限。梁红的理由是超额准备金率可能处于2%－3%的水平，存款准备金率上调50个基点并不能直接限制银行的贷款能力。