编者按

　　自2003年以来，稳健偏紧的货币政策对经济实现“软着陆”发挥了巨大的作用，但以央票利息支出和准备金利息支出为主的对冲成本也在不断攀升。在本组专题中，Stone & McCarthy Research Associates中国分析师Logan Wright的计算显示，外汇储备投资收益至今依然可以覆盖中国央行的对冲成本支出，但2009年和2010年的压力将加大。另一篇文章的计算则显示，自2003年至2008年第一季度，央行在央票累计应付利息和准备金付息上，总支出就将达到7348.79亿元。

　　Logan Wright的详细计算展现给我们两个尤其重要的问题：一是2008年3月1.68万亿美元的外汇储备给央行创造了约348亿元人民币的利息，但这还比不上一年前2007年3月1.2万亿美元储备给央行创造的353亿元利息。二是，在他的计算中，2008年3月中国央行出现了亏损，358亿元的冲销利息支出超过了当月348亿元的外汇储备投资收益。欢迎读者参与讨论：cbn_wer@yahoo.com.cn

　　随着中国利率上升，而美国利率下降，中国央行对冲流入中国新资本的成本变得越来越大。我们对过去15个月中国央行的损益进行了分析，虽然对冲成本在增加，但从外汇储备获得的利息收入很可能超过了其2007年的对冲成本支出，2008年很可能仍会如此。不过，由于人民币负债相对于主要以美元计价的国外资产更快升值，中国人民银行无疑会产生越来越大的资本损失。这些账面损失不会为央行带来直接的财政成本，但是可能会给中国的外汇储备造成一些多样化上的压力，可能会通过将更多储备转移至中国主权财富基金来实现。然而，这不会给中国央行的对冲努力造成直接的财政压力，这一情形可能要到后年才会出现。