防通胀：央行暂弃加息？

　　分析师：本次调控对银行业影响不明显

　　存款准备金率年内“四连发”　短期不会加息

　　存款准备金率上调至16.5%　还有空间

　　

　　准备金率年内还有上调空间

　　提高存款准备金率就像信风一样，时间到了一定会来。从去年开始，存款准备金率保持了每月上调一次的调整频率，今年以来已经上调4次。作为一种数量型调控工具，存款准备金率是目前央行能够找到的成本最低、效率最高的流动性管理工具。面对价格型工具运用空间受限和流动性仍然偏多的局面，中央银行还会继续保持数量型货币政策工具的使用频率。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，此次存款准备金率上调是意料之中的事情，而且下一阶段还有很大的上调空间，预计年内还会有2到3次上调的可能，最高可以调至20%。摩根士丹利大中华区首席经济师王庆也分析说，中国央行近期最可能采取的措施除了上调存款准备金率，就是加大公开市场操作。

　　不过，专家们并不赞同提高存款准备金率抑制通胀的说法。安信证券首席经济学家高善文称，央行上调存款准备金率与4月CPI数据之间关系并不大，央行的措施更多是一种例行操作，CPI数据出台并不是主因。央行昨日也表示，此次上调存款准备金率是为了加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长。

　　不过，反通胀仍然是当前最为紧迫的任务，正像央行行长周小川日前所表示的那样，中国货币政策更加关心的问题是反通货膨胀。按照经典经济学的解释，提高利率是抑制通胀的传统手段，中国央行之所以在通胀高企时谨慎选择利率工具，原因是周边环境制约了价格工具的作用空间。

　　哈继铭称，由于流入境内的热钱数量存有不确定性，央行不大可能动用加息手段。高善文也表示，由于全球市场处于降息周期，中国央行处于两难困境，但是如果形势严峻，加息也是央行的选择。

　　认为加息对抑制通胀无效的学者还有一个重要理由，即中国出现的通胀带有明显的输入型特点，这种外生因素无法通过中国自己加息来控制。这些学者主张，对抗通胀的一个有效方法是加快本币升值，降低进口产品的价格，同时还要加大财政补贴力度，缓解通胀给低收入者带来的压力。

　　关于这个问题同样存在纷争，北京大学教授卢锋指出，将中国去年开始出现的物价上涨归结为“输入型通胀”缺乏经验依据，国际原材料、能源、资源产品价格上涨内生于中国国内需求，应重视国内总需求并从货币角度理解和应对目前的通胀。

　　卢锋的观点实际上是一种货币学派分析方法，他认为中国是一个大国，中国对于资源品和初级产品的需求增长，很大程度上作用于世界总需求，对国际价格的影响非常显著。

　　抑制通货膨胀需要付出经济增速放缓的代价，防止经济下滑风险已经出现在了政府文件当中，所以货币当局必须考虑到加息对于实体经济可能产生的负面影响。今年以来，不断出现的自然灾害增加了经济运行当中的不确定性，而同时外部环境同样存在着较大不确定性，货币当局对于利率工具的出台必须慎之又慎。

　　证券时报　贾壮

　　准备金率仍是调控主角

　　4月份，我国CPI同比上涨8.5%，而银行信贷量仍高居不下。为抑制通货膨胀，引导货币信贷合理增长，央行决定从5月20日起，再次上调存款准备金率0.5个百分点至16.5%，这也是今年来第四次上调存款准备金率。

　　专家认为，面对居高不下的通胀压力，货币政策比财政政策更为有效。在利率工具存在诸多制约的情况下，短期加息的可能性减小，上调存款准备金率再次成为吸收流动性、抑制通胀的主要手段。

　　财政可适当减税

　　中国社科院财贸所研究员杨志勇表示，对于控制CPI来说，货币政策要比财政政策更有效，目前，财政政策采取的提高补贴等措施只能减少居民的“痛苦”，并不能控制国际通胀的输入。

　　杨志勇认为，在目前经济存在不确定性的情况下，首先要密切关注物价上涨的成因；其次，调控时应注意到政策的滞后性，财政政策除增加补贴外，在货币政策从紧的背景下，还可以采取适当减税的方式保持经济合理增长，“从一季度的数据看，企业所得税仍保持了三成左右的增长，从这个角度来看还有减税的空间”。但杨志勇同时表示，如何减税还需要进一步论证。

　　加息仍是可能选项

　　在统计局公布CPI数据后不久，央行便启动了上调存款准备金率的按钮。

　　对此，国泰君安固定收益高级分析师林朝晖分析，此次上调存款准备金率，可能受到了4月份人民币信贷量仍较高的影响。分析人士认为，货币政策的走向取决于未来经济面的发展情况、通胀走势及调控情况，央行货币政策需要“走一步、看一步”。

　　林朝晖认为，此次上调存款准备金率有些出乎预期。首先市场资金面并不宽松，而此前存款准备金率已上调三次；此外，5月份央行对冲操作余地比较大，应可以较为轻松地完成对冲任务。

　　经过多次上调后，未来存款准备金率如要继续上调将受到三方面的制约：首先存款准备金率的绝对水平较高，已上升到16.5%的高位；其次，货币利率对准备金率工具比较敏感；此外，上调存款准备金率或会受到此次地震后救灾工作的制约。

　　从货币政策角度来看，4月份PPI和CPI略为反弹并未额外增加升息的压力，因受制于美元利率，央行可能继续保持观望态度。但考虑到扭转负实际利率以及目前包括美国在内的各国央行开始更多关注通胀压力，加息仍可能成为我国的金融政策选项之一。

　　业内专家预计，昨日发生的地震灾害估计会增加经济的不确定性。林朝晖表示，从今年的态势来看，准备金率的调节使短期内加息的可能降低。

　　高盛亚洲经济学家梁红、宋宇认为，存款准备金率的小幅上调本身并不能直接限制商业银行的贷款能力,预计，央行将进一步出台调控措施，包括继续频繁上调存款准备金率、上调基准利率、继续控制商业银行贷款力度及允许人民币加速升值。

　　中国证券报　任晓 周明