金融监管的三驾马车结构，无法全盘考虑银行业长期战略与货币政策的关系，导致银行资本扩张与紧缩性货币政策的矛盾。

　　当前货币政策的有效性遭到了前所未有的挑战，今年一季度居民消费价格总水平上涨8.0%(3月份同比上涨8.3%，环比下降0.7%)，涨幅比上年同期高5.3个百分点。其中，城市上涨7.8 %，农村上涨8.7%。分类别看，一季度食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点；其余各类商品价格略有涨跌。一季度商品零售价格同比上涨7.4%(3月份上涨7.8%)，比上年同期高5.3个百分点。由此看来，我国通胀形势依然非常严峻，不可小视。

　　抑制通胀的紧缩性货币政策陆续出台，但令监管层头疼的是，其微小的效果与严重的通胀相比，简直是杯水车薪，始终没法从根本上进行控制。不可否认，在导致严峻通胀的因素中，不仅有商品市场供求关系的影响，典型的是猪肉的供给性短缺带来的整个食品价格的上涨，也有劳动力成本的上涨，还有国际性大宗商品进口价格的上涨带来的输入性通胀因素等方面。

　　但当我们仔细分析货币供应层面和金融监管层面时，也会寻找到若干导致货币紧缩政策无效的影子，其中比较突出的是我国银行改制上市带来的资本金扩张和以信贷扩张为标志的资产扩张，这种内在的扩张与央行的紧缩性货币政策背道而驰。银行为上市而改制和控制风险，必然要满足银监会的监管要求，这其中就有资本充足率和核心资本充足率的监管指标。一方面，国内很多银行在上市之前的资本充足率很难达到监管指标，于是通过改制增大分子缩小分母达到监管目标，进而取得上市资格，之后，通过资本市场融资进行了大规模的资本扩张，而这时的上市银行已成为一家公众公司，它首先是一家赢利性机构，要对所有股东负责，而靠利息吃饭的银行自然在资本扩张后有资产扩张的冲动。

　　通过对招商银行等十家上市银行资本扩张和资产扩张的研究表明，近几年，这些银行在上市后通过在资本市场长袖善舞，其资本的扩张速度在30%以上，而以信贷资产为代表的总资产的扩张速度也达到了20%以上，两者基本保持同步扩张。数据表明，2004年这十家银行的总资产为17.26万亿，而到2007年就达到了28.98万亿，增加了67.9%，由此给市场注入了大量的流动性。由此可见，银行改制上市与货币的紧缩政策是冲突的。

　　不过，我们并不认为不应该让银行上市融资。银行上市符合国际化银行发展的战略和思路，也有利于建立健全规范化的公司治理结构，保证银行的规范性、科学性运作等。我们认为，之所以出现这种上市与紧缩相悖的情况，主要原因还在于监管当局各自为政，没能进行有效协调。2004年中国银监会从央行中顺利"分娩"，加上此前脱胎于央行的中国证监会(1992年)和中国保监会(1998年)，构成了中国金融监管的三驾马车结构，这种结构带来了金融监管的协调效率低下，各部门独立为政，无法全盘考虑银行业长期战略发展以及货币政策等各方面的关系。因此，导致了银行资本资产扩张与紧缩性货币政策的矛盾冲突。

　　当前，加息和上调存款准备金率等常规性宏观调控手段基本上效果不大，最有效的宏观调控手段要数信贷控制了，但这样一来，调控方向又进入两难困境，一方面，实施严格的信贷控制，会使调控走入了计划经济的老胡同，国家承担最后贷款人的角色；而另一方面，实施信贷控制后，银行的赢利将毫无疑问受到影响，其后果是难以向广大投资者和股民交代。这样的宏观经济形势前景堪忧。(作者为北京大学经济所房地产金融研究中心主任)